富邦优配国补+AI模型，老板电器的第二曲线是真突破还是伪风口？

（原标题：国补+AI模型富邦优配，老板电器的第二曲线是真突破还是伪风口？）

文|恒心

来源|博望财经

中国厨电行业龙头老板电器，正经历从“地产驱动”向“技术驱动”的艰难转型。

202富邦优配4年，在宏观经济复苏乏力、房地产后周期效应持续发酵的背景下，老板电器交出了一份营收微增但归母净利润下滑的答卷：全年营业收入112.13亿元，同比微增0.1%；归母净利润15.77亿元，同比下降8.97%。

这一数据背后，既折射出传统厨电市场饱和的残酷现实，也凸显了包括老板电器在内的厨电企业在智能化转型中的破局尝试。

增收不增利的“增长陷阱”富邦优配，低负债表象下的流动性压力

天眼查数据显示，老板电器创立于1979年，专业生产吸油烟机、集成油烟机、蒸箱、灶具、消毒柜、电烤箱、微波炉、洗碗机、净水器、燃气热水器等家用厨房电器产品，目前已成为中国厨房电器行业发展历史、市场份额、生产规模、产品类别、销售区域都排在前列的，社会公认的领导品牌。

然而，这份财报直接“打脸”。2024年老板电器的业绩呈现出“营收微增、利润下滑”的典型特征，表面看是增收不增利的“增长陷阱”，实则暴露了盈利能力承压、现金流隐忧及增长动能不足的多重困境。

从利润表看，2024年销售毛利率降至49.66%，同比下滑0.99个百分点，销售净利率降至13.87%，同比下滑1.44个百分点，主因包括原材料成本压力、渠道结构失衡、研发投入转化滞后等。虽然老板电器品牌在高端市场中仍保持强势地位，但竞争加剧和促销力度加大正逐步挤压利润空间。

资产负债表则揭示了“低负债表象下的流动性压力”：资产负债率33.9%看似稳健，但流动比率1.85、速动比率1.63表明短期偿债能力紧绷；应付票据及账款有所增长，反映供应链资金占用策略加剧；合同负债下滑，显示经销商预付款意愿下降，渠道信心受挫。

股东回报层面，尽管归母净利润下滑，但老板电器仍坚持每10股派现5元（含税），上市以来累计分红63.76亿元（含2024年度分红），未来三年将继续高比例分红。值得一提的是，这一策略的可持续性存疑——若现金流进一步恶化，“高分红”或成“无源之水”。

业绩数据背后是老板电器传统增长模式遭遇瓶颈的信号。增收不增利的本质，是需求饱和、成本挤压与转型投入未达预期的综合结果，需警惕“虚假繁荣”背后的长期风险。

AI+烹饪的“科技叙事”，但“叫好不叫座”的风险犹存

面对行业存量竞争，老板电器选择以“AI+烹饪”为核心方向的转型策略，试图通过科技赋能打开第二增长曲线，但商业化的快速推进中也暗藏用户粘性、盈利模式及市场接受度的隐忧。

数字厨电是转型的“先锋军”。2024年12月老板电器正式推出行业首个烹饪垂直大模型“食神”，引领中国生活类垂直大模型应用落地，上线3个月注册用户突破400多万，截至2025年3月双平台（小程序+APP）月活跃用户（MAU）达38.6万人。老板电器联动数字厨电产品构建全链路智能烹饪生态，推动AI技术从数字世界向物理世界落地，数字厨电销售额同比增长超5倍，形成垂直领域技术护城河。

这一成绩验证了“硬件+软件+内容”生态的可行性，但隐忧同样明显：38.6万MAU在中国家庭厨房设备中占比微乎其微，渗透率天花板显著；硬件低价补贴虽拉动销量，却拖累整体毛利率；软件订阅收入尚未形成规模，“叫好不叫座”的风险犹存。

双品牌战略是另一大抓手。面对消费K型分化，老板电器推出“老板+名气”双品牌矩阵，其中名气品牌覆盖实用与年轻化需求，2024年全品类零售额同比增长超两成，主打1500-2000元价位的顶侧双吸油烟机成为爆款。但长期看，主品牌“高端化”与子品牌“实用主义”的定位协同性待验证——消费者对“老板”的高端认知可能被子品牌稀释；线下经销商网络更倾向推广高毛利的高端产品，中低端产品的渠道推力不足。

海外与商用市场被视为“新蓝海”，但当前贡献有限。北美市场网点突破百家、2024年商用厨房市场规模已近千亿，虽展现全球化与场景化布局决心，却也面临双重挑战：地缘政治风险（中美贸易摩擦可能制约北美扩张）、竞争白热化（商用领域需直面方太、华帝及西门子的挤压）。

转型策略展现了老板电器的创新活力，“科技+场景”的叙事为估值提供了想象空间。但需解决“速度与质量”的平衡问题——若只重用户规模扩张而忽视盈利模式打磨，或只推概念而轻落地体验，科技叙事可能沦为“空中楼阁”。

多重“天花板”之下，存量市场的“突围战”

在厨电行业从增量扩张转向存量深耕的背景下，老板电器面临的不仅是自身增长的瓶颈，更是整个行业的结构性挑战——传统品类饱和、新兴品类分化、政策红利与价格竞争并存，企业突围需突破多重天花板。

传统品类已进入“存量博弈”深水区。据奥维线下报告显示，吸油烟机、燃气灶作为老板电器核心品类，零售额市场占有率分别为32.06%、31.73%，持续领跑行业，但在需求饱和、换机周期延长等影响下增长动能显著衰减。另外，技术瓶颈（大风量、低噪音等基础性能接近物理极限）则导致差异化创新空间收窄，老板电器只能通过“微升级”争夺存量用户，利润空间被进一步压缩。

新兴品类的分化则暴露消费逻辑的转变。而分化的核心在于：消费者更倾向“功能集成化”（如“一机多能”的洗碗机），但老板电器在集成灶领域市占率落后于火星人；同时，咖啡机、净饮机等小家电的便捷性冲击传统大厨电，企业在新品类布局上明显滞后。

政策红利虽短期提振业绩，却暗藏“双刃剑”效应。国补上线后3个月内，在KA渠道的增长率即达到108%，但政策刺激下的价格竞争加剧，企业利润空间被进一步挤压。老板电器需在“短期冲量”与“长期品牌溢价”间寻找平衡，否则可能陷入“增收降利”的恶性循环。

行业竞争的加剧倒逼老板电器必须进行深度变革。若无法在技术壁垒（如AI大模型转化为软件服务收入）、品类创新（如突破集成灶短板）或渠道效率（如私域流量运营）上实现突破，“突围战”可能演变为“生存战”。

老板电器的2024年，是传统厨电龙头转型的典型样本：一方面，AI+烹饪的科技叙事打开了估值想象空间；另一方面，利润下滑与品类分化暴露出增长动能的脆弱性。

在厨电行业从“增量扩张”转向“存量深耕”的背景下富邦优配，老板电器能否在科技赋能与商业本质间找到平衡点，将决定其能否穿越周期，续写“中国厨电第一股”的传奇。博望财经将持续关注。

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